Mark Spitznagel z Universa, znany z czerpania zysków ze spadków na rynku, przewiduje zbliżający się poważny kryzys finansowy. Wall Street zwraca baczną uwagę za każdym razem, gdy Mark Spitznagel wypowiada swoje prognozy. Pierwszym powodem jest to, że od momentu powstania funduszu hedgingowego Universa Investments w 2008 r., osiągnął on niezwykłe zyski, takie jak zysk w wysokości 1 miliarda euro w ciągu jednego dnia, jak donosi Wall Street Journal.
Ryzyko ogona to rodzaj ryzyka portfelowego, które pojawia się, gdy prawdopodobieństwo przesunięcia inwestycji o więcej niż trzy odchylenia standardowe od średniej jest wyższe niż sugerowałby rozkład normalny. Ryzyko ogona obejmuje zdarzenia, które są wysoce nieprawdopodobne i występują na krańcach krzywej rozkładu normalnego.
To prowadzi nas do drugiego powodu, dla którego rynek słucha jego rad. Spitznagel konsekwentnie unikał polegania na krótkoterminowych perspektywach generowania zysków.
Złożona strategia
Tajemniczy kwant, uczeń autora „Czarnego łabędzia” Nassima Nicholasa Taleba, konsekwentnie traci pieniądze dzięki złożonej strategii, która przynosi zyski tylko w bardzo zmiennych okresach. Znaczące spadki koniunktury, takie jak kryzys finansowy z 2008 r., Flash Crash z 2015 r. i załamanie rynku wywołane pandemią w 2020 r., wystarczyły, aby inwestor z niewielkim udziałem w jego funduszu inwestycyjnym przewyższył inwestora z tradycyjnym stosunkiem akcji do obligacji 90/10.
Jego prognoza jest raczej ponura, przewidując znaczną wyprzedaż na giełdzie z potencjałem utraty ponad połowy wartości akcji. Niemniej jednak dokładne przewidzenie, kiedy rynek gwałtownie spadnie, jest przez wielu uważane za znacznie trudniejsze, jeśli nie niemożliwe, niż zabezpieczenie portfela przed takim spadkiem. Podobnie, podczas gdy zarządzający funduszami i doradcy strategiczni często utrzymują optymistyczny front, tragiczne ostrzeżenia mogą wydawać się sprytną taktyką marketingową dla kogoś, kto oferuje ubezpieczenie od ekstremalnego ryzyka rynkowego.
„Uważam, że zmierzamy w kierunku czegoś naprawdę tragicznego” – zażartował Spitznangel podczas wywiadu w tym tygodniu – „można by się spodziewać, że ktoś to powie”.
Przewiduje on, że rajd utrzyma się przez wiele miesięcy i będzie się nasilał. Wynika to z faktu, że rynek znajduje się w „fazie Złotowłosej”, w której łagodząca się inflacja i luzowanie polityki pieniężnej Fed zachęcają do prognozowania dalszego wzrostu. Zauważył jednak, że obniżki stóp często wywołują znaczące zakłócenia na rynku. Z drugiej strony, utrzymująca się ostrożność wśród niektórych inwestorów sygnalizuje rozbieżność poglądów. „Stawianie tezy o spowolnieniu nie sprawia, że ktoś wydaje się głupi” – zauważa.
Wspomnienia z czasów boomu dot-comów
W maju doradca strategiczny Morgan Stanley, Mike Wilson, optymistycznie ocenił rynek wkrótce po tym, jak przestał być członkiem globalnego komitetu inwestycyjnego firmy. Niedawno Marko Kolanovic z JPMorgan, który utrzymywał swoje negatywne stanowisko podczas rajdu rynkowego napędzanego sztuczną inteligencją, został zwolniony. Zarządzający funduszami, którzy nie inwestowali w akcje napędzane sztuczną inteligencją, takie jak Nvidia, ponoszą teraz straty. Sytuacja ta odzwierciedla boom dot-comów: pod koniec 1999 r., zaledwie kilka miesięcy przed osiągnięciem szczytu przez S&P 500, strateg Merrill Lynch, Charles Clough, pesymista co do kierunku rynku, odszedł z firmy. (Uwaga redakcyjna: „Byk” odnosi się do kogoś, kto jest optymistą co do wzrostu rynku, podczas gdy „niedźwiedź” odnosi się do kogoś, kto spodziewa się spadku rynku).
Ogromna bomba zegarowa gotowa do wybuchu
Spitznagel przewiduje poważniejszy wstrząs niż ten, który miał miejsce ćwierć wieku temu, nazywając go „ największą bańką w historii ludzkości” ze względu na ekstremalne ekscesy. Wysoki dług publiczny i wyceny stanowią wyzwanie dla dofinansowania pod przywództwem Waszyngtonu. Uważa on, że obecne łagodne spowolnienie inflacji jest zwodnicze i przewiduje, że gospodarka USA wejdzie w recesję.
Używa terminu „Mega-Tinderbox-Timebomb”, aby opisać niepewne warunki makroekonomiczne. Analogia, którą rysuje, jest dość zniuansowana: Rządy były tak skrupulatne w gaszeniu wszelkich wybuchów gospodarczych, że nagromadzenie długu i innych ukrytych zagrożeń zgromadziło komponenty do poważnej pożogi.
„Kasandry to potężni inwestorzy”
W jaki sposób zwykli ludzie bez dostępu do zabezpieczenia przed ryzykiem ogona powinni zareagować na takie prognozy? Prawdopodobnie nic nie robiąc, sugeruje. Cassandras są rzeczywiście potężnymi inwestorami.
Według niego optymalną strategią długoterminową jest bierne inwestowanie w akcje. Główną rolą ochrony sprzedawanej przez Universa jest umożliwienie profesjonalnym zarządzającym funduszami wygodnego podejmowania ryzyka, zapewniając im dodatkowy kapitał, gdy pojawią się okazje. Prywatni inwestorzy, którzy nie są narażeni na wycofywanie środków przez klientów w przypadku pogorszenia koniunktury, mogą czerpać korzyści z konsekwentnych wpłat na fundusz indeksowy, nawet w obliczu alarmujących nagłówków.
Z biegiem czasu prawdopodobnie osiągną lepsze wyniki niż zamożni inwestorzy, którzy zdecydują się na produkty strukturyzowane zaprojektowane w celu zmniejszenia zmienności rynku. Jakie jest tego uzasadnienie? Jednym z powodów jest to, że składniki tych produktów, takie jak kołnierze put-spread, są instrumentami pochodnymi, które Universa kupuje dla swojego funduszu. Trwały opór, jaki stwarza to dla zwrotów nabywców, jest uważany za korzystny.
„Wolimy ludzi z kołnierzami typu cut-spread”, stwierdza. „To nigdy nie była korzystna transakcja”.